昨日，三九医药（000999）发布《关于大股东及其关联方资金占用清偿方案的公告》和两份《以非现金资产抵偿占用的上市公司资金报告书》，详细披露大股东三九集团占用上市公司的35.78亿元资金，将通过以资抵债、出让商标和债务抵消等途径，最终完成清欠。

　　据了解，该方案将在此后召开的股东大会上提请流通股股东审议，一旦通过且相关审批结束，三九重组中最为核心的上市公司清欠问题将随之解决，三九集团重组和三九医药股改也有望迅速尘埃落定。

　　长达4年的三九集团102亿元债务重组终于到了尾声，与此同时，三九前董事长孙晓民此前辞职，华润副总经理乔世波全面掌管三九。这也标志着，同属国务院国资委直属的央企华润集团，业已全面接手三九集团。

　　时至今时今日，一个在濒临破产之际徘徊腾挪，被另一个大张旗鼓地接收它的地盘。

　　三九已逝华润接手

　　12月18日，三九集团网站对外公布：免去孙晓民同志的三九企业集团总经理、党委书记职务；三九企业集团领导班子交由华润集团公司党委管理。伴随着孙晓民的离去，三九集团高达102亿元的债务重组也接近尾声，三九医药的清欠尘埃落定。“999”――这个长期占据中国医药第一品牌的商标，已由三九集团转让给上市公司三九医药抵债，清欠完成后，三九集团这个倾注了赵新先全部心血的昔日庞然大物，只剩一纸空壳。

　　华润如愿以偿获得了三九集团最为优质的资产三九医药。2007年初，华润集团董事长陈新华在香港立下“军令状”：要在2013年前“第二次再造华润”，将华润的营业额、纯利及总资产分别增至2085亿、202亿和2895亿港元――相当于两个今天的华润集团。三九医药正是“二次再造”的计划中关键的一环，过去在华润集团内部微不足道的医药产业，将与房地产业一起成集团盈利增长的重要板块。

　　狂飙突进殊途异路

　　过去20多年间，华润和三九有着很多相似之处，同为直属国资委的大型央企，同样是狂飙突进的一路并购，如今的命运却大相径庭。

　　三九传奇人物赵新先，曾在相当长的时间里被树立为当代中国最为杰出的创业家之一。1985年，他以500万元贷款起家创建了三九集团的前身――南方药厂，通过数以百计的并购，扩张至总资产120亿元、净资产60亿元的企业巨人。

　　华润作为一家注册于香港的国有贸易公司，同样是通过一系列的重组和资本运作，完成了从单纯的外贸企业到今天多元控股集团的转型，2006年度的总资产高达1700亿港元。

　　2002年岁末年终，三九这位“泥足巨人”因债务危机而陷入一连串诉讼，直至被重组，一度濒临破产边缘，银行债务高达102亿元。

　　究竟是什么原因导致了两个巨人企业的不同命运？

　　2000年，赵新先为三九集团设定了宏伟目标，用15年把三九打造成“全球500强”企业，通过3个上市公司融资30亿至50亿元，培育出10个以上的上市公司。

　　赵的宏图美梦只持续了不到一年，资本运作的苦果便挂在了枝头，2001年8月27日，中国证监会公开通报批评三九医药严重违规，大股东及关联方占用上市公司资金超过25亿元，占公司净资产96%，对其立案稽查并将依法做出处理。

　　就在这一年年底，华润总经理宁高宁因一连串成功并购而当选中央电视台“年度经济人物”。他在获奖演说中表示，中国企业界在过去制造了很多很有害的词，“资本运营这个词是其中之最”。

　　扩张理念相异命运不同

　　三九集团的快速扩张肇始于1990年代中期。2000年之前，三九介入了汽车、农业、房地产、酒店、IT等数十个领域，除少数企业赢利外，大多陷入亏损或难以为继的状态。2000年之后，三九在短短数年之内，在连锁药店、医院集团、药厂和健康医疗中心等“五大项目”的投资预算总额就超过了90亿元。

　　华润则选择了与三九不同的扩张理念。2001年提出“再造华润”未来5年内投资内地150亿到200亿元的计划中，华润收缩战线，倾尽全力在“日用消费品制造与分销”、“地产及相关行业”和“基础设施及公共领域”三大战略投资范畴。

　　不同的资本价值观与企业发展理念，两个企业走上了各自不同的道路：2005年重组时，三九旗下拥有数百家“子孙”公司，内部管理混乱，一度令债权清查陷入“迷宫”。

　　华润集团则在2005年提前完成4年前定下的“再造华润”目标，股本回报率持续上升，由2001年的6.6%增长至2005年的16.9%，为股东创造了实实在在的价值。

　　中国式扩张悲剧

　　三九浸染着赵新先的印记，也是典型的中国式扩张之模本。

　　军人出身的赵新先熟谙中国国情，志向宏伟，行事果敢，但对企业缺乏规范管理和监控，财务管理尤其混乱。

　　1985年，40多岁的赵新先将自己的科研成果产业化而创办南方药厂，随后十多年间，三九为中医药产业发展建立的功绩。1992年，解放军总后勤部以南方药厂为基础组建三九集团，并将35家企业划归集团管理，三九由此开始了长达10年的并购狂飙，三九集团的整体负债率也由1994年的19%剧增至1997年的80%以上。

　　三九集团独特的收购模式，与当时中国国情紧密相关。许多地方政府纷纷将下属亏损国有企业以近乎赠送的方式转让给三九，而三九在接收这些企业的同时，也承担了它们的债务。三九医药上市之后，赵新先转而选择从资本市场发掘资金。

　　赵新先的梦碎，伴随着国内证券市场的规范与成熟，侵犯上市公司股东权益的行为已为市场规则所不能容忍。2001年，三九医药因大股东恶性“掏空”上市公司而被处罚，从而失去了证券市场融资的资格。2003年9月，三九集团最后的“盟军”银行系统终于“倒戈”，各债权银行集体诉讼。这一颇具典型意义的中国式资本玩家，终于颓然坍塌。

　　三九医药昨日走跌股价要翻番还是利好已透支？

　　昨日，三九医药（000999）公告详细披露清欠工作，三九医药股改有望近期启动。随后该股高开后突然一路下跌，全天下跌3.63%.对于三九医药未来走势，股民分析师对此意见不一。

　　股民张先生（15年炒股经验）：“我预计在2008年1月份股改完成，股价要翻番。这是近期一只难得的大老虎。”将来庄家肯定会反复洗牌，甚至散布消息打压这支股票。“凡是有上升趋势的好股票，调整都是以向下为结束。”张先生说，但三九医药大势已定，散户可中线战略性建仓，持股待变。

　　金元证券的首席策略分析师冉兰：昨日该股表现并无异常，利好消息公布后，该股交易量并没有放大，股价高开低走，目前看不到庄家洗牌迹象。此外，市场前期有个明显的跌幅。昨日，有可能是一些短线被套股民借机兑现利好。华润入驻三九由来已久。三九医药股价从3元涨到目前20多元，之前有炒作透支的嫌疑。“如果没有这个消息，三九医药根本无法保持在目前这个价位。”所以，股民下一步主要看华润是否有优良资产注入三九，以及具体的经营计划。如果庄家想介入，肯定会考虑砸低股价后进入。股民可以持续关注该股，但目前不一定是个好的入市机会，他认为目前大机构的资金应该也在外观望。